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股市灾后重建应优先去杠杆

时间:2015-08-17 09:46来源:未知 作者:权静姝 点击:
 如果还原事故现场,615股灾前后发生了以下事件:美联储9月加息预期,希腊债务危机发酵,全球风险偏好下降,新兴和发达市场股市普遍出现10%左右的回调;受猪价飙涨、经济回升预期和流动性陷阱影响,货币政策从此前的宽松转向观望,6月份历来是资金紧张的季节(2013年
资料图
  如果还原事故现场,615股灾前后发生了以下事件:美联储9月加息预期,希腊债务危机发酵,全球风险偏好下降,新兴和发达市场股市普遍出现10%左右的回调;受猪价飙涨、经济回升预期和流动性陷阱影响,货币政策从此前的宽松转向观望,6月份历来是资金紧张的季节(2013年6月钱荒),货政部门开始定向正回购,MLF不续作;6月12日,证监会下发《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》,要求各证监局应当督促证券公司规范信息系统外部接入行为,并连续两日重申,禁止证券公司为场外配资活动提供便利;阴谋论传言。
  我们认为上述因素只是催化剂,615股灾的根本原因是:有毒资产(高估值)加杠杆(从两融到场外配资);之后一周之内上证综指从6月12日的最高点5166点下跌到6月19日的4478点,跌幅超过13%;且在7月8日创下3507点的最低收盘价,不到一个月,跌幅达32%;创业板指跌42%;市值蒸发超过20万亿。
  在政府空前大力救市下,市场流动性恢复,目前上证综指重回4000点左右,但相对最高点仍然跌去了20%左右,两市20多万亿财富蒸发。此次股灾对金融业、上市公司、居民财富、住行消费、经济增长等产生重大影响。
  通过比较美国、日本、中国台湾、中国香港等的股灾救市及退出,可发现:第一,救市平准基金不可能永远干预市场,必然要择机推出。第二,救市过早、高位被套,意味着救市平准基金退出较难,要等较长时间。第三,股市后市走势决定平准基金退出节奏,股市繁荣则可较快退出,长期低迷则存在退出困难。第四,政府平准基金入场,应当把握救市时机和退出安排,既要托起市场信心也要减少对市场的长期干扰。第五,政府救市措施退出后还应尽快恢复市场机制在股市的作用。
  615股灾后,中国政府采取了一系列救市措施,股市暂时企稳,但还不能说取得完全成功,救市措施退出和灾后重建可分四步走:
  第一步,尽快去杠杆,规范杠杆融资发展。只要杠杆资金占市场交易额比例过高且穿透监管,未来市场调整还将存在流动性危机。如果说615股灾的根本是有毒资产(高估值)加杠杆(从两融到场外配资),那么,只有把杠杆有效规范和化解,才能认为市场真正站稳,恢复市场自身运行规律,才有望解除行政管制,推动后续改革。
  第二步,解除行政管制手段,恢复市场正常运行,如重启IPO,取消对正常套保和减持的限制。
  第三步,推动一系列改革,包括注册制、发展机构投资者等,促进资本市场持续健康发展,学费不能白交了,不要因为这次股灾出现改革开放的倒退,只有在水里才能学会游泳。中国股市存在暴涨暴跌、牛短熊长的基因,这很大程度上跟我们的制度环境有关,比如散户为主、审批制、法制欠缺等。大力推动注册制改革,有助于发挥市场调节供求的作用并避免过度炒作,有助于发挥机构投资者的专业价值发掘能力并壮大机构投资者,有助于传播价值投资理念。注册制改革是实现从快牛疯牛向慢牛长牛转变的制度基石,能够有效发挥资本市场对实体经济的支持作用。
  第四步,政府平准基金退出要等待条件成熟,可以采取多种形式,比如:将各券商出资买入的股票留作证金公司融券业务券池,由证金公司返还出资,通过锁定股票不引发市场担忧;将各券商出资买入的股票换作ETF基金并按比例分配,将证金公司所购股票换作ETF基金,再择机减持;将各券商和证金公司出资买入的股票按照招标方式委托给专业机构,允许其在未来缓缓卖出,不求盈利只求回收资金;将证金公司所购入股票划转或者转售给社保基金;明确市场预期,证金公司在一定期限后再减持等等。

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(责任编辑:权静姝)

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